科投张江

　　科技型企业在从开发到商业化，再到产业化的过程中所遇到的资金瓶颈是一个普遍现象。经济学家把从基础研究达到技术创新的彼岸中间这段非常艰难的过程比喻为“死亡之谷”。要穿过“死亡之谷”，资金支持必不可少。

　　在张江科技园区，诸多的高科技企业同样面临着“死亡之谷”的威胁，同样对资金有着巨大而又迫切的需求。不同的是，它们的服务商、园区开发企业上海张江(集团)有限公司对园区内高科技企业进行了投资，以解企业之需。集团已经把投资高科技企业作为集团发展的3大战略之一。张江集团高扬科投之帆，为集团自身持续发展注入了新动力，更为园区高科技企业顺利穿越“死亡之谷”，达到光明彼岸提供了强大动力。

　　张江汉世纪启航

　　张江集团发起设立张江汉世纪创投基金具备“天时”、“地利”、“人和”的条件

　　《上海国资》记者 孙汝祥

　张江高科((600895行情,股吧))技园区内某IC设计公司，是一家以中国留学生为主体的IC设计公司，汇聚着顶尖人才，拥有世界一流的技术团队，更重要的是它拥有核心技术的自主知识产权，形成了丰富的核心技术产品，市场需求旺盛。公司将进入快速发展阶段。

　　但该IC设计公司的以归国留学人员为核心成员的管理技术团队持股比例偏低，境外资本控制了大部分股权。这样的股权结构实际上存在着一个重大的遗憾，这就是该IC设计公司作为国家、特别是上海重点发展的IC设计产业中一个拥有核心技术的自主知识产权、极具发展潜力和影响的公司，在最根本的公司所有权上却没有国有资本的份额，境外资本拥有了几乎全部股权。这将无法保证国家对核心技术的自主知识产权的实际拥有。

　　上海张江(集团)有限公司及时发现了上述问题，从真正落实国家大力发展重点产业核心技术并实际拥有其知识产权的高度，经过严格的论证，决定通过张江汉世纪创业投资有限公司参与对该IC 设计公司的投资，代表国有资本拥有该IC设计公司的股权。这不仅体现了浦东新区和张江集团对IC设计公司个案的直接支持，也代表了浦东新区和张江集团建立重点产业投资基金支持和投资相关企业的新思路：一方面实现国家对这些相关企业核心技术自主知识产权的实际控制和拥有，另一方面为国有资产的保值增值探索新的渠道和途径。

　　发现和投资拥有核心技术自主知识产权和巨大市场需求空间的高新技术企业，并帮助它们迅速做大做强，然后进入国际资本市场上市，是国际风险投资基金、国际产业投资基金获取超额收益的有效途径和成功经验。国内经济的持续成长正产生着越来越多急需资金支持其快速发展的企业，但它们往往都成为了外资的投资机会，国有资本少有参与。如近年在美国上市的半导体设计企业北京中星微和珠海矩力，几乎都是境外资本投资。而张江集团发起设立张江汉世纪创业投资基金将在浦东新区改变这种外资独占投资机会的局面。

　　科学管理运营

　　借鉴国外创投发展的成功经验，遵循国内创投相关政策，张江汉世纪创投基金以市场化运作为基本原则,采取市场化、专业化的委托管理模式。主要基于对经验、信誉、业绩以及经营管理团队的综合考量，张江汉世纪委托专业投资管理人——汉世纪投资管理有限公司（以下简称“汉世纪”） 负责实施投资决策、后续管理和退出决策（见图1），并以此制定相应的制度。

　　投资决策与管理程序

　　投资决策与管理程序主要包括案源开发、项目评估、案源共享、投资决议、投资后管理、投资处分、投资回收等程序。

　　汉世纪定期召开投资例会，交流对产业发展和关注企业动态的看法，研究新的投资机会，讨论评估中和已投资项目的进展情况及遇到的问题。每当发现有新的投资机会时，将指派一名高管负责并安排相应的投资经理进行具体调研工作。当一个项目总体符合公司投资要求时，投资经理在高管的带领下进行项目的详细评估、谈判以完成投资提案。

　　汉世纪在项目评估流程方面极其严格，对项目判断、产业调研、详细评估、资本架构等都有具体的指导方针和操作规范。深入的产业研究和市场分析是投资决策的基石。不论是拟投资的新项目还是拟追加投资的项金投资审议委员会通过后执行，同时也会推荐给基金投资人共同参与投资，以使好的投资机会得到共享。

　　汉世纪还特别注重投资后的管理环节，对每一个投资案，都将争取获得被投资企业至少一席的观察员或董事席位，并要求列席该企业的经营会议，以便更好地了解被投资企业的运营状况，在技术、管理、行销等方面提供专业性的帮助。

　　投资处分通常发生在：被投资企业股票上市挂牌后，股价出现超涨；被投资企业与其他公司进行合并；被投资企业基本面恶化；被投资企业经营理念与基金公司出现明显差异且不符合基金公司投资策略要求。凡上述处分，须经汉世纪投资委员会一致同意方可执行。

　　基金运作的最后一步是投资回收。每个投资案原则上从投资到退出应在3年左右完成。投资收益，包括现金分配及被投资企业股权转让。

　　风险控制机制

　　风险控制机制建设是创投基金安全运营的必备条件之一。张江汉世纪在建立健全风险控制机制上颇有建树。

　　一是充分借鉴国外成熟运作模式，进行制度设计。

　　有限合伙制是境外创业投资基金普遍采用的一种方式，张江汉世纪在设计风险管理体系时，专门会同律师仔细分析有限合伙的制度特色、取其所长，并结合自身特点设计了严格的基金运营制度，以最大限度降低风险，保障投资人利益。如，制定了管理人配套出资制度、管理人绩效奖励制度、严格控制资金用途的投资限制制度、报告监督制度以及打破管理人终身制的管理人解聘制度等等。

　　二是兼顾不同投资人的决策机制，创新务实地实施管理。

　　张江汉世纪坚持以市场化运作为基本原则，但考虑到现行的国资管理体系，特别是国有资本参与创投基金运作尚处在探索阶段，设立了由各方股东派员组成的投资审议委员会。该委员会原则不干预投资人的正常投资决策，只对投资方案作形式审议，但通过控制资金拨付，实质享有“一票否决权”，有效控制运营风险。

　　三是充分发挥张江集团作为主要发起人的作用，加强基金运营的监督和协调。

　　张江集团除了承担出资人角色外，还是一个风险控制人，代表国资行使否决权。张江集团因此在内部形成了自上而下的３个层面管理体系，加强对基金日常运作的监督、完善审计和内部风险管理制度。

　　张江汉世纪的6大意义

　　张江集团发起设立张江汉世纪创投基金具有多方面的重要意义。

　　第一，张江汉世纪创投基金的设立是集团在创业投资领域的一种探索，集团作为基金的主要发起人，除了出资人身份外，更多地将就国企介入到创业投资领域，在制度层面上的尝试和完善——既保持市场的灵活性，同时又能够保持国企对于整个运作过程的风险管理，进行探索和尝试。

　　第二， 张江汉世纪创投基金遵循国内创业投资产业的现有政策、借鉴国外创业投资发展的成功经验，结合中国国情和上海、特别是浦东新区的实际情况，以市场化方式运作为基本原则，同时兼顾不同性质投资人的现行决策机制，采用公司制创业投资基金的创新管理模式，将为上海乃至全国的创业投资事业的发展提供有益的经验。

　　第三，有上海市、浦东新区两级政府的重视和支持，市创投和新区创业投资基金的积极引导，国有资本、社会资本（上市公司）和民间资本的共同参与，张江汉世纪创投基金必将发挥示范效应，引导更多的机构和个人投资者加入创业投资队伍，推动创业投资产业的发展。

　　第四，创业投资基金通过投资中小企业，特别是中小高新技术企业，支持和加快这些企业的创新和发展，为它们利用资本市场直接融资、走向国际化创造条件。可以期待，张江汉世纪创投基金支持的一批中小企业将会做大做强，成为所从事行业的领导者，国家级、世界级的知名企业。

　　第五，张江汉世纪创投基金为国内资本、特别是国有资本参与拥有核心技术和自主知识产权的高成长企业发展，建立了高效、可靠的市场化投资机制。它使得多种性质的国内资本能够联合起来与规模庞大的外资基金公平竞争，运用国外先进的理念和技术,分析评估处于创建或重建过程中的成长性企业，在投资的同时帮助其改善治理结构，并发挥基金的本土优势更好地支持它们快速成长,成为地方经济新的增长点,为投资人获取理想的收益。

　　第六，设立规模为15亿元人民币的创业投资基金，将有利于扩大“张江高科技园区”的品牌效应，从聚焦张江、投资张江、投资浦东新区、投资上海开始，走向长三角、珠三角、环渤海和中西部地区，迅速建立起“张江汉世纪”创业投资基金本土品牌的优势，同时也造就一支具有国际竞争力的创业投资运作和管理的本土团队。

　　截至目前，张江汉世纪已首批投资4家企业，涉及新能源、节能环保、金融数据服务和金融安保服务等领域，累计投资金额超过2亿元。

　　张江汉世纪应运而生

　　随着张江高科技园区十数年的开发，上海张江（集团）有限公司土地资源存量逐渐减少，以园区内土地及房产开发为主业、追求开发规模扩张的发展模式面临挑战。张江集团经营层开始考虑提高可持续发展能力，开拓新的经济增长点。

　　另一方面，张江高科技园区众多即将进入高成长期的科技型中小企业面临着资金瓶颈问题，融资难题显现。而一些国外风险投资则乘机而入，控股具有核心技术自主知识产权的高新技术企业，并从中收获巨额利润。

　　正是在这样的背景之下，张江集团和汉世纪投资管理有限公司一拍即合，决定由张江集团牵头发起设立张江汉世纪创业投资基金。

　　2007年5月，在上海市、浦东新区政府的大力支持下，经过1年多的筹备，张江汉世纪创业投资有限公司（以下简称“张江汉世纪”）正式成立，刘小龙任法人代表，常宏任总经理。张江汉世纪是按公司制设立的科技型中小企业创业投资基金，基金投资规模15亿元人民币，一期为10亿元人民币、二期为5亿元人民币。其宗旨为：联合民间资本、上市公司资金、国有企业资本、地方政府资金，构建国资引导、民资为主、多元化资本结构的大规模本土创业投资基金，以张江高科技园区、浦东新区、上海为主，辐射江苏和浙江等长三角地区，重点投资处于创建或重建过程中的成长性企业，支持和加快这些企业的创新和发展，为基金投资人和社会创造投资收益和财富。张江汉世纪的投资领域为信息科技、集成电路、生物医药、金融服务、新能源科技等；投资阶段和资金比例为早期15%，中后期85%。

　　张江集团发起设立张江汉世纪创投基金具备“天时”、“地利”、“人和”的条件。经过十几年的努力，张江高科技园区的功能建设日趋完善，园区内的高新技术企业和金融投资机构得到了快速发展，越来越多具有核心技术、自主知识产权与成功商业模式、即将进入高成长期的企业涌现出来。张江集团完全有条件利用前期开发所积累的资金，整合区内优势资源，通过高效可靠的市场化运作机制，实现新发展。调研结果表明，从以张江高科技园区为代表的中国高新技术开发区内的众多高新技术企业中，完全有条件选出一大批符合投资标准的高成长企业。

　　从大环境来看，世界经济发展正处于工业经济向知识经济过渡的时期。新技术革命推动世界产业结构的调整，以高新技术产业发展为背景的国际经济竞争日趋激烈。发达国家近几十年的经济发展经验表明，创业投资在高新技术产业发展中发挥了巨大的作用。因此，利用创业投资加速高新技术产业的发展，已经成为世界各国共同的选择。在国外，创业投资已形成了一个新兴的金融服务产业，发展并积累出创业投资基金设立与管理的成功模式和经验。在国内，“科教兴国”、“建设创新型国家”被确立为主导中国经济建设的基本国策。发展高新技术产业、借鉴国外先进理念及高新技术产业投融资的成功经验，得到了政府的重视和提倡，支持高新技术产业化、资本市场国际化、金融制度改革等方面的重要政策和市场环境，也都在快速地建立与完善中。

　　特别是直接影响国内创业投资发展的政策和经济环境得到了重大改善。新的《公司法》、《证券法》以及《创业投资企业管理暂行办法》等相关法规出台，为创业投资与资本市场的发展消除了诸多的限制；上市公司股权分置改革顺利完成，资本市场重大制度性缺陷得以纠正，全流通机制形成，创业投资可以选择在国内资本市场退出；中国经济，尤其是民营经济继续保持高速发展，涌现出一大批极具投资价值、主业突出、具有成长性的未上市中小企业；国家开始重视规范外资对国内资产和企业的并购行为，鼓励企业国内上市；与此同时，国内资本市场日益活跃。

　　在上述背景下，设立和发展张江汉世纪创投基金具备了良好的外部条件。

　　科投是国家战略的要求

　　《上海国资》记者 孙汝祥

　　张江集团以国有资本对中小高科技企业投资，就会起到一个引导作用，可以聚集更多的社会资本，来关注、介入更多的中小高科技企业的发展

　　上海张江(集团)有限公司作为国有开发性公司,具有双重特性。除了企业自身发展之外，还要承担政府功能，完成政府特定目标，这个目标就是建设一个具有市场竞争力的高科技园区。建设高科技园区,除了要求张江集团为园区企业提供发展的空间载体外,还要求集团为企业提供方方面面的，包括软环境和硬环境的服务。其中,对高科技企业进行投资，为其提供资金支持,更是题中应有之义。

　　张江集团参与高科技企业投资有3个重要意义，可谓“一石三鸟”。第一，张江集团可以代表政府直接出资，支持中小高科技企业的成长。第二，集团投资的中小高科技企业未来的发展也会成为张江集团本身新增的利润增长点。第三，在目前我国资本市场发育不是很完善的情况下，社会资本一般不愿介入风险投资。而张江集团以国有资本对中小高科技企业投资，就会起到一个引导作用，可以聚集更多的社会资本，来关注、介入更多的中小高科技企业的发展。

　　对高科技企业的投资，给张江集团带来了丰厚的回报。以其上市公司张江高科为例，经过6年多时间的积累，张江高科高科技投资商的特性越来越清晰。近年来，已累计拥有11亿元左右的长期股权投资，占总资产的比例在26%左右。

　　更为重要的是从2007年开始，现有高科技项目将会有更大的利润贡献。张江高科现有的高科技股权投资主要集中在信息技术和医药上。中芯国际、复旦张江生物医药和嘉事堂药业3项股权投资总额约5亿元，占整个长期股权投资额的45%，这3家公司2007年开始经营业绩可能都会进入新的增长阶段。嘉事堂药业目前在北京拥有247家连锁门店，数量位居北京连锁药店第一；2007年中期的净利润同比增加了816%。复旦张江公司在研19个新药，部分已经成功进入临床阶段，部分已获准市场销售，例如:已经上市用于皮肤性病治疗的新药ALA，已经研制成功的治疗肠癌、食道癌等腔道型肿瘤的多替泊芬，正在研制的抗艾新药CCR-5拮抗剂，正在申报世界第一的重组人淋巴毒霉素衍生物。

　　尤其值得乐观的是，张江科技园区内可投资的优质高科技项目储备非常丰富，而作为园区的开发商，张江集团通过系统的服务，非常了解这些企业，因而更能有的放矢，降低风险。

　　张江集团对高科技企业的投资对其他社会资本的带动作用也非常明显。目前在张江科技园区已有近60个基金，背后的资金大约在250亿到300亿左右，这些基金每天都在寻找和发现优秀的创新企业。它们的存在为高科技业的发展壮大注入了不竭的资金动力。

　　张江集团常务副总经理刘小龙表示，对高科技企业进行投资，集团不是简单地从国资保值增值的角度考虑，更重要的是从国家战略层面出发。国家投入巨大资金营造了诸多孵化器，打造了一大批企业。“但是往往在最后一刻，国外的风险资金进来把我们自己养大的孩子领走了。这种大的国际资本和金融运作的能量之大，是无法抗拒的。这些创业者在最后时刻，往往就遇到这样一个问题：要么继续发展，还是第一大股东；要么把企业卖掉，或者让外资控股，这种情况很多。”

　　“张江集团认识到，国家战略要求集团参与到这些高科技企业的中早期发展进程中去，能够在这类企业的董事会中有声音，能够留住它。在未来增值和发展过程中，特别是对它的技术成果的控制上，要有一定的发言权。”刘小龙说，这是一个最基本的考虑，然后再通过集团的投资带动民企、国企资金的注入，使中国人能真正控制住核心技术。

　　3大战略打造新张江集团

　　 ——访上海张江（集团）有限公司常务副总经理刘小龙

　　张江集团战略定位为高科技园区的开发营运商、高科技园区的创新服务集成商和高科技项目的投资者

　　《上海国资》记者 孙汝祥

　　3大战略明确张江集团定位

　　《上海国资》:2005年12月，您出任上海张江（集团）有限公司常务副总经理，成为张江集团的第6任一把手。短短几个月之后，2006年第一季度，张江集团就提出了3大战略，为张江集团的发展指明了新的道路。请您介绍一下当时的背景。

　　刘小龙:东南亚金融危机之后，世界经济格局发生新一轮变化，网络经济勃兴，美国企业在这一轮洗牌中胜出。1999年，上海市委市政府作出了一个非常明智的决定——聚焦张江。张江园区从1992年到1999年这8年里的发展速度并不快。而这恰恰体现了上海市委市政府的睿智和前瞻。当时的市委主要领导就明确要求张江园区收缩战区，为下一轮产业的发展保留空间。1990年代末期，张江园区选择集成电路、软件、生物医药作为3大支柱产业。这些都是在明确的产业预测的基础上作出的正确决策。

　　张江在培育这些企业的时候，采用了开放的模式。因为，张江在确定3大主导产业后，有一个大的基本思路，那就是让张江成为一个完全开放的国际平台。这个国际平台使张江在内部形成了内生的成长因素，这是张江的特点，也是现代自主创新企业培育的模式。这个模式有几个显著的特点。第一是提供优良的生活、创业环境，留住人才。第二要建立起非常好的产业基础设施。第三，张江要努力打造高端企业，如集成电路设计公司和生物医药研发企业。第四是优化配套法律、技术等环境。综合起来，整个园区就是一个大的创新孵化器。这就是张江发展过程中一个重要的模式，创新的特点，也是我们确定新的发展战略的大背景。

　　《上海国资》:在这样一个大背景下，张江集团应该扮演什么样的角色？

　　刘小龙:我上任之后就开始思考这个问题。作为一个国企，必须要有自己明确的战略，战略问题解决了，张江集团才可能发展得更好。集团发展得好，才能对得起国资股东，对得起政府，对得起前面5任老总和我们的员工。2006年第一季度，集团经过研究，明确了张江集团的3大战略。即张江集团战略定位为高科技园区的开发营运商、高科技园区的创新服务集成商和高科技项目的投资者。现在，集团上下已经取得了共识，大家都接受、认可这个战略。

　　《上海国资》:那么应该依照怎样的路径来执行这个战略呢？

　　刘小龙:第一，作为开发营运商，我们集中力量于空间产品的提供。空间产品的提供主要涉及到土地的开发规划，一个科学的规划应该可以提供适合各类高科技企业生存发展的厂房、办公楼、研发楼等空间产品。

　　第二，作为服务集成商，我们需要更多地发现与了解客户的核心需求，以提供适合客户需求的服务产品，提升客户的价值，使集团的服务产生新的增值。

　　第三，作为高科技项目的投资者，我们要善于在为客户服务的过程中发现最有价值的企业，然后去投资，随着客户的成长而成长。

　　我们要通过努力，把3大战略整合在一起，形成混合型价值，彼此之间可以产生互动。而这种互动使得3大板块和3大战略方向上的价值相互交叉，最后形成一个总的价值。这就是我们对于这3大战略方向的基本的期望和愿景。经过2006这一年的努力，我们认为战略是正确的，路径也是正确的。

　　政府企业双重价值的完美统一

　　《上海国资》:张江集团作为国有开发性集团公司，同时承担着政府和企业的双重职能。3大战略是如何实现两者的统一的？

　　刘小龙:我们认为，张江集团的3大战略体现了政府价值取向和企业价值取向的完全重合。

　　第一，张江集团作为开发建设与环境营造者的身份没有变。由点到面，全面推进，联成一片，这是一个经济发展的必然规律。发达国家的经济发展轨迹基本上验证了这个规律。浦东开发开放17年来，由陆家嘴、外高桥、金桥、张江等点上的开发，逐步转向面上的开发，同样沿袭了这一规律。当然，浦东还有自身的一些特点：集中了纽约的金融功能——陆家嘴，集中了日本的产业功能——金桥，集中了硅谷的高科技——张江，集中了鹿特丹或香港的港口功能——外高桥，在560平方公里的区域内聚集了世界最顶级的4大功能，这是独一无二的。这个功能的形成是由点到面的过程，其中，开发公司承担的开发建设与环境营造的功能，17年来基本没有发生大的变化。

　　第二，张江集团客户维护与专业服务的功能发生了变化。1990年代初期引进的客户与现在的客户不同，数量不同，质量也不同。当时的粗放型服务与现在的精细化服务也完全不同。开发公司自身的发展固然要求公司走向市场，但当它面对园区企业时，它又必须承担起历史的使命和政府赋予的职责。只有园区内的客户稳定了，产业才能发展；产业发展了，园区的使命才能完成，对国家的贡献才能体现。所以，对园区客户的服务体现在政府和开发公司两个层面之上：政府管宏观，提供一个公共服务平台；开发公司则提供一个以市场化方式进行服务的平台。两者分工虽不同，但目标是完全一致的。

　　第三，张江集团项目的投资与价值提升发生了变化。开发公司在1990年代曾经对一些项目进行了投资，但其中大部分不是高科技项目，而是与当时的土地开发和房地产开发有关。而张江集团现在的投资大多集中于高科技产业，这是一个明显的变化。对高科技项目的投资，不仅体现了集团代表政府去控制这些高科技企业的股权，而且集团因为这些投资，企业自身价值也有了提升。

　　所以，作为开发公司，张江集团明显具有双重价值取向重合的特点。张江集团应该坚定地站在这样一个立场上，即必须实现代表政府提供公共服务和企业自身持续发展双重价值完美的统一，在实现政府战略目标的同时，实现企业自身的持续发展。

　　《上海国资》:也就是说实现政府战略目标是大前提。

　　刘小龙:是的。事实上张江集团存在的一个很重要的理由就是代表政府来建设、开发、管理张江园区。而在这个过程中，集团必须首先清楚上海市政府和浦东新区政府的战略。这个战略就是以张江园区为平台和载体，实施科教兴市，发展自主创新，使上海能够保持高新技术产业的领先地位，在建设“4个中心”的过程当中，能够站在一个制高点上，真正形成面对国际市场的竞争力。在这样大的战略背景下，张江集团作为国有开发性集团公司在体制上当然要实行政企分开，但是在战略上，必须要和政府的战略目标保持高度一致。张江集团必须对地区经济发展负责，对地区稳定负责，对政府重大战略目标负责。

　　为园区企业提供泛服务

　　《上海国资》:您刚才谈到，张江集团代表政府来建设、开发、管理张江园区，那么张江集团如何处理好集团与园区企业的关系？

　　刘小龙:归纳总结张江集团的3大战略，其核心内容就是为园区要打造的高科技企业服务。这个服务是一个泛服务，3大战略都可以归纳为服务。张江集团作为开发公司，就像一棵参天大树，这棵树上落了很多鸟，这些鸟就是园区的创新企业。张江集团这棵大树的首要任务就是长得枝繁叶茂，这样鸟才会在树上长期停留。

　　我们认为，泛服务的过程不能仅仅从政府的角度去考虑，而要更多地去了解产业发展的规律，去了解不同的高科技企业的个性化需求，按照市场化的原则和方式，对它们进行支持。张江集团现在的服务分为两个层面。第一个层面，集团代表政府提供公共服务，参与建设公共服务平台，这是非营利但是必须要做的。同时第二个层面，我们又要提供商业性服务。商业性服务是营利的，但是我们会把商业性服务的成本控制得相对比较低。如此一来，园区的企业在发展过程中就会认为张江园区是一个成本的洼地、价值的高地，它们就会认识到在张江园区发展是有必要，也是有良好前景的。

　　变“扁平式架构”为“金字塔架构”

　　《上海国资》:我们知道您上任以来特别注重利用资本市场的功能，请谈一下您对张江集团利用资本市场的考虑。

　　刘小龙:国企要做大做强，就必须充分依靠资本市场。张江集团有一家上市公司，过去我们认为上市公司只是集团二级公司之一，没有什么特殊之处，完全把它放在一个“扁平式架构”之上，没有发挥它的特殊作用。

　　但是后来我们认识到，国有控股的上市公司对大股东有5个方面的意义：第一，资产交易中的价值提升，这是直接的。第二，市场放大倍数的价值提升。2006年张江高科资产质量提升，管理水平提高，国有股的市场价值获得了高倍增长。第三，滚动开发的产业收益。就是当大股东从上市公司拿到收益后，又向上市公司注入优质资产，形成良性循环。这是一种滚动的产业收入，走通了张江集团与资本市场的大循环，保持了上市公司业绩增长的稳定性。第四，品牌价值的间接收益。上市公司是有品牌的，社会通过张江高科进而了解了张江集团。第五，风险规避的机会收益。由于上市公司的机制很健全，不仅有国资委监管，还有证监会、股民的监管，透明度很大。所以，企业任何一方股东都必须规范运行。这种风险规避的机会收益可以使上市公司本身健康运营，避免很多失误。

　　我们认识到过去集团公司与股份公司“扁平式架构”是错误的，所以在2006年，张江集团成功完成了“扁平式架构”向“金字塔架构”的转型。

　　《上海国资》:“金字塔架构”具有哪些特点和优势？

　　刘小龙:“金字塔架构”重新界定了张江集团体系内资源的配置路径和方式，而我们实施的“员工信托”则完成了集团体系内所有利益与上市公司之间的长期有效捆绑，使得集团和上市公司同时进入了一种良性的持续循环和共赢格局。

　　具体而言，张江集团处于金字塔底部，以其“聚焦张江”的大战略以及“张江园区”的品牌优势为整个战略构筑一个坚实且不断扩张的基础，其使命体现为不断从社会、政府、产业、客户获取各种资源，包括土地、政策、资金等，并进行初级的基础性开发。这些资源将自然地流向处于金字塔中心的基地公司或其他集团子公司，并由这些专业类公司进行资源的加工和利用，形成满足园区产业需求的各类专业化产品，包括具有特色的空间解决方案、基础性服务等，以有效地满足园区内产业客户的生存和发展需求。最后这些资源在初步培育下形成有效的优质资产后，向金字塔顶端的上市公司——张江高科注入，并最终由其对接资本市场，造就一个持续高市值的良性持续发展的市场形象。

　　张江集团和上市公司组成一个金字塔以后就形成了一个完整的价值链，这个价值链有5节车厢：第一节车厢是土地开发；第二节车厢是房产开发，招商引资进来以后，使房产更具价值；第三节车厢是为客户提供综合服务，产生增值，同时由于这个服务也使得房产增值；第四节车厢是高科技投资，高科技企业上市以后，会有一个爆炸性的增长；第五节车厢是一部分资金投资二级市场，当然所选项目都是经过精选，都和张江园区产业有密切关系的。这样一来，5节车厢各有动力，组成了“动车组”，张江集团这列高速列车会跑得更快更稳，集团也可以和园区企业共享其所有价值。

(责任编辑：柯芸)